ما القيمة النهائية؟
القيمة النهائية هي قيمة عمل تجاري أو مشروع ما بعد فترة التوقع، عندما يمكن تحديد قيمة التدفقات النقدية المستقبلية. تفترض القيمة النهائية نمو العمل التجاري بمعدل نمو محدد إلى الأبد بعد فترة التوقع. تشمل القيمة النهائية غالبًا نسبة كبيرة من القيمة المقدرة.
فهم القيمة النهائية
يُصبح التوقع غير واضح عندما يطول الأفق الزمني. هذا ينطبق على التمويل أيضًا، خصوصًا عندما يتعلق بتوقع التدفقات المالية لشركة في المستقبل. لكن يجب تقييم الأعمال التجارية، لذا يستخدم المحللون نماذج مالية، مثل التدفق النقدي المقتطع، مع بعض الافتراضات لاستخراج القيمة الإجمالية للعمل التجاري أو المشروع.
يُعد التدفق النقدي المقتطع طريقةً شائعة الاستخدام في دراسات الجدوى وحيازة الشركات وتقييم سوق الأوراق المالية. تعتمد هذه الطريقة على فرضية أن قيمة الأصل تعادل قيمة جميع التدفقات النقدية المستقبلية المستخرجة منه. يجب تخفيض التدفقات النقدية إلى القيمة الحالية بمعدل يمثل تكلفة رأس المال، مثل سعر الفائدة.
يتضمن التدفق النقدي المقتطع عنصرين رئيسيين: فترة التوقع والقيمة النهائية. تقارب فترة التوقع عادةً خمس سنوات، وأي فترة أطول من ذلك تؤدي إلى صعوبة التوقع المستقبلي. هنا يصبح حساب القيمة النهائية بالغ الأهمية.
توجد طريقتان شائعتان لحساب القيمة النهائية: النمو الدائم -نموذج جوردون للنمو- والخروج المضاعف. تفترض الطريقة الأولى أن العمل التجاري سيستمر ليولد تدفقات نقدية بمعدل ثابت ودائم، في حين تفترض الطريقة الثانية أن العمل التجاري سيُباع بمقابل مضاعف وفقًا لبعض مقاييس السوق. يفضل محترفو الاستثمار أسلوب الخروج المضاعف في حين يفضل الأكاديميون نموذج النمو الدائم.
أنواع القيمة النهائية
الطريقة الدائمة
يُعد الخصم ضروريًا لأن القيمة الزمنية للنقود تخلق تباينًا بين القيم الحالية والقيم المستقبلية لمبلغ معين من المال. في تقييم الأعمال، يمكن توقع التدفق النقدي الحر أو الأرباح الموزعة على المساهمين لفترة زمنية منفصلة، لكن تقييم أداء المخاطر المستمرة يصبح أصعب مع امتداد التوقعات المستقبلية. إضافةً إلى ذلك، يصعب تحديد وقت توقف الشركة عن العمل بدقة.
للتغلب على هذه القيود، يفترِض المستثمرون نمو التدفقات النقدية بمعدل ثابت ودائم، ابتداءً من مرحلة ما في المستقبل، ما يمثل القيمة النّهائية.
تُحسب القيمة النّهائية بقسمة آخر توقع للتدفق النقدي على الفرق بين معدل الخصم ومعدل النمو النهائي. يُقدر حساب القيمة النهائية قيمة الشركة بعد فترة التوقع. صيغة حساب القيمة النهائية كالتالي:
(FCF*(1+g)) / (d-g)
حيث:
التدفق النقدي الحر لآخر فترة توقع = FCF
معدل النمو النهائي = g
معدل الخصم (عادةً، متوسط التكلفة المرجح لرأس المال) = d
معدل النمو النهائي هو المعدل الثابت المتوقع لنمو الشركة نموًا دائمًا. يبدأ المعدل عند نهاية آخر فترة تدفق نقدي متوقعة في نموذج التدفق النقدي المقتطع ويستمر إلى الأبد. عادةً ما يتماشى معدل النمو النهائي مع معدل التضخم على المدى البعيد، لكنه ليس أعلى من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي التاريخي.
طريقة الخروج المضاعف
إذا افترض المستثمرون نافذة محدودة للعمليات، فلا داعي لاستخدام نموذج النمو الدائم. بدلًا من ذلك، تعكس القيمة النهائية صافي القيمة القابلة للتحقيق لأصول الشركة في ذلك الوقت. ما يعني غالبًا أن شركة أكبر ستحصل على رأس المال، وتُحسب قيمة عمليات الاستحواذ غالبًا بمضاعفات الخروج.
تُقدر مضاعفات الخروج السعر المناسب بضرب الإحصائيات المالية -مثل المبيعات والأرباح والضرائب والاستهلاك- في عامل شائع للشركات المماثلة المستحوذ عليها حديثًا.
معادلة القيمة النهائية القائمة على نموذج الخروج المضاعف هي المقياس الأحدث -المبيعات أو الأرباح، إلخ- مضروبًا في المضاعف المحدد، عادةً ما يكون متوسط مضاعفات الخروج الأحدث لمعاملات أخرى. تستعمل البنوك الاستثمارية هذا النموذج غالبًا، لكن بعض المنتقدين يترددون بشأن استخدام تقنيات التقييم الفعلية والنسبية في الوقت ذاته.
اقرأ أيضًا:
ما هي القيمة الاقتصادية المضافة؟
ترجمة: يوسف حمد
تدقيق: أكرم محيي الدين
